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　　基本面层面，考虑国内增长、通胀与流动性的情况。增长层面，一季度数据修复明显，近期呈现企稳迹象，二季度实际GDP同比增长5.2%，名义增长为3.9%，与去年Q2持平。6月工业增加值累计同比、出口累计同比、社零累计同比分别为6.4%、5.9%、5.0%，较上个月分别上涨0.1个百分点、下跌0.1个百分点，以及维持不变。广发证券认为，工业增加值维持高位可能和关税节奏有关，5月14日中美关税缓和，出货值于6月释放。社会零售较低，仍与餐饮、烟酒、饮料、化妆品领域大幅回落以及国补促销政策的扰动有关。往后观察，二季度实际增长数据为全年打下了良好基础，主要短板还是物价下滑带来的名义GDP不足，这影响了大家的微观体感，也可能是反内卷政策升温的重要背景之一。

　　物价层面，反内卷政策推行出现一定的效果。国金证券指出，以水泥行业为例，代表水泥开工率的磨机运转率处于2019年以来的同期最低；水泥的产量自2022年之后便持续下降，价格指数在2024年下半年以来有所反弹。从上市公司的视角看，类似2015-2016年，自2023年以来资本开支增速一直处于负值区间，而ROE在2024年Q2企稳回升。未来反内卷可能会继续强化这种趋势，而对于其他行业也是类似的，资本回报的底部可能会逐步出现。

　　流动性层面，近期M1上涨显著。广发证券指出其主要原因在于：一是在政府主导项目较为集中落地的背景下，6月融资偏强为企业账上带来大量活期存款；二是化债置换影响减弱，微观主体偿还债务消耗的活期存款规模减少；三是在经贸环境不确定、美元指数走弱背景下，外贸企业可能继续保持着偏高的结汇规模。7-8月这些因素仍在延续，M1周期可能继续保持扩张。此外，信贷规模也有所扩张，6月社融增长4.2万亿元，高于WIND预期的3.7万亿元。受信贷扩张，经济回升影响，债市于7.8-7.14日存在一定回调，十年国债ETF（511260）下跌0.32%，但最近有所反弹。

　　宏观基本面存在利好，对应A股的哪些资产可能有更好的表现呢？微观主体流动性压力缓解，或为股市提供更多的剩余流动性，但哑铃策略相关标的或许已经抢跑太多。国金证券统计，当前全A所有个股中PB历史分位数在20%以下的占比已经大幅下降至2017年Q1以来的最低水平，比2021年年底市场顶点对应的水平还要低；同样地PB历史分位数在80%以上的占比也已经接近2017年以来的最高水平。分行业来看，这一轮“消灭低PB个股”的行业集中于TMT+高端制造+银行，而这些行业目前PB历史分位数在20%以下的个股数占比大多已经低于20%。相反，以煤炭、石油石化、钢铁、交运、电力及公用事业、房地产和非银金融为代表的传统行业，它们内部的低PB分位数个股占比仍有40%及以上，相对具有更高性价比。综上所述，建议投资者持续关注建材ETF（159745），钢铁ETF（515210），煤炭ETF（515220），石油ETF（561360）等。